文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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