近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司(sī)发(fā)生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1现实中真的可以把人玩坏吗.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他(tā)公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润(rùn)较上(shàng)年同(tó现实中真的可以把人玩坏吗ng)期大幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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