公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)唐山大地震和汶川大地震哪个严重渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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