美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)而(é回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别r)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同(tón回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别g)时(shí)全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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