上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着可(kě)转债一起退市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其(qí)可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)强(qiáng)制(zhì)退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未出(chū)现因正(zhèng)股退市而(ér)退市的情况，也(yě)未发生过实质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零违约(yuē)历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说(shuō)可转债退(tuì)市后，依(yī)然可以执行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但由于大(dà)多数上(shàng)市公司是因经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财(cái)务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如果启动破(pò)产(chǎn)重整，公司戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付(fù)亦(yì)存(cún)在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可转债退市并(bìng)非完(wán)全出乎意(yì)料(liào)，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规(guī)则，上市(shì)公(gōng)司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了(le)可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班话(huà)”。随(suí)着全面(miàn)注(zhù)册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在形(xíng)成(chéng)，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投资(zī)者没有理由一成不(bù)变(biàn)，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认知了(le)。投资者要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正股基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发(fā)债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益(yì)良(liáng)好、估(gū)值合理且(qiě)随(suí)市场下跌估值(zhí)出(chū)现压(yā)缩的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)风格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和(hé)结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目(mù)前关于(yú)可转债的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进一(yī)步(bù)明确可转债在退市(shì)后是否仍存(cún)在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强对(duì)可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发(fā)行前的(de)信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根本性(xìng)的变(biàn)化。过(guò)去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单(dān)套路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制度(dù)上的短板不能视(shì)而(ér)不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风(fēng)险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定(dìng)发展。

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