4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅(f韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股ú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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