调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美(měi为什么懂手机的人都不用华为)国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估为什么懂手机的人都不用华为值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年(niá为什么懂手机的人都不用华为n)。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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