金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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