事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存(cún)款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(y翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光ú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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