文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(s杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强hěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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