来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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