4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术)出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chén相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术g)土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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