在(zài)宏观(guān)利空阶段性出尽后，市场(chǎng)情绪有所(suǒ)回暖，叠加油脂市场基本面迎(yíng)来改善，“五一”假期过后，油脂市场连涨两日(rì)。昨日，棕榈油主(zhǔ)力合(hé)约2309以3.39％的涨幅领涨油脂，菜籽油主力(lì)合约2309上涨1.95％，豆油主力合约2309收涨(zhǎng)1.31％。

　　“‘五一’假期期间(jiān)，伴(bàn)随美联储(chǔ)继续加息预期以及欧美银行(xíng)业危机(jī)的继续发酵，国际原油价格大幅下(xià)挫，外围市场环境整体偏弱(ruò)。5月4日凌晨(chén)，美(měi)联储(chǔ)如预期加(jiā)息(xī)25个基点(diǎn)，这是本轮加(jiā)息周期的第十次加息，也可能是本(běn)轮紧缩周期的终点。同时，欧(ōu)洲央行周四决定放慢加息步伐。在外围利空阶段性出尽后，大宗商品市(shì)场(chǎng)情绪出现反弹，油脂价格在假期(qī)开盘走弱(ruò)后也迎来上涨(zhǎng)。”中泰(tài)期(qī)货研究所(suǒ)油脂油料分析师巩力赫表示，在此轮上涨(zhǎng)过程中，棕榈油领涨(zhǎng)油脂，产地供给偏紧，同时(shí)国内棕(zōng)榈油库存连续下降支撑盘面(miàn)走强，菜油紧随(suí)其(qí)后，而豆油因5—6月大豆到港压力涨幅相对有限。

　　在(zài)光大期货研究所油脂油(yóu)料(liào)分析(xī)师侯雪玲看来，油脂市场的强(qiáng)力(lì)反弹(dàn)是由基本面的改(gǎi)善推动(dòng)的。她表示，一(yī)方面(miàn)源(yuán)于(yú)餐饮端的利多预期。油脂相(xiāng)关上市企业一季度业绩大增，多因为销量(liàng)上涨和(hé)毛(máo)利率提(tí)升共(gòng)同推动；“五一”旅(lǚ)游出行火(huǒ)爆，交(jiāo)通运输部(bù)数据显示(shì)，假(jiǎ)期前三天日均发(fā)送人数和(hé)2019年、2021年(nián)基本持平。这意味(wèi)着(zhe)油脂餐(cān)饮(yǐn)端消费亮眼(yǎn)，假期后(hòu)，现货普(pǔ)遍(biàn)存(cún)在一轮补库需求。未来很长一段时间，餐饮端将持(chí)续成为支撑油(yóu)脂需求的重(zhòng)要(yào)力量。另一(yī)方面，国内大豆(dòu)压榨企业5月(yuè)上旬仍出现不同程(chéng)度的停(tíng)机计划(huà)，市场现货供应仍有(yǒu)偏紧张情况，豆油累库速(sù)度放缓(huǎn)；而棕榈油方面(miàn)，产地库(kù)存出现超预(yù)期下降。GAPKI数据(jù)显示，印尼棕榈油2月库存环(huán)比下(xià)降15％至264万吨，其中产(chǎn)量425万吨(dūn)，出口(kǒu)291万吨(dūn)，印尼国内消费180万吨，分项数据和1月几乎持(chí)平。机构预期马来西亚棕榈(lǘ)油4月产量环比增0.9％至130万吨(dūn)，出(chū)口环比下(xià)降19.3％至120万吨，由此推算4月库存环比减(jiǎn)少10％至(zhì)151万吨(dūn)。

　　与(yǔ)此同时，海外市场方(fāng)面，受到马来西(xī)亚棕榈油库存减少的(de)预(yù)期支撑，BMD毛棕榈油期货价格在本周累计上(shàng)涨超7％。“节前(qián)马来西(xī)亚棕(zōng)榈油整(zhěng)体数据偏弱，出口月度环比下降(jiàng)，且产(chǎn)量降幅不足，导(dǎo)致市场情(qíng)绪略显悲观。但(dàn)在(zài)价格持续下跌后，利空落(luò)地效应以(yǐ)及(jí)机构对于4月马来西亚棕榈油库存预估超预期下降的乐观情绪(xù)，推动(dòng)期价快速反(fǎn)弹，而库存预估下降的(de)原因(yīn)来自于(yú)马(mǎ)来西(xī)亚国内消(xiāo)费需求的增加。”中辉期货油脂(zhī)油料分析师贾晖(huī)表示，外(wài)盘带动内(nèi)盘(pán)油脂价格上行，而豆(dòu)油及菜油自身(shēn)基本面供应增加的利空(kōng)因素(sù)逐(zhú)步(bù)弱化也对盘(pán)面带来(lái)一些支(zhī)持。

　　宏观(guān)和基本面，谁将起到主导(dǎo)作用？

　　据(jù)外(wài)媒报道，周五(wǔ)公布的一(yī)项(xiàng)调查显示，全球(qiú)第二大棕榈油生产国(guó)——马来西亚截至4月(yuè)底的棕榈油库存料降至11个月以来(lái)最低水平，因产(chǎn)量持平(píng)且马来西(xī)亚国内使用(yòng)量增加。受访的九位分析师(shī)和(hé)贸(mào)易(yì)商预估中值显示，棕(zōng)榈(lǘ)油库存料较3月减(jiǎn)少9.8％至(zhì)151万吨，连(lián)续第三个(gè)月减少并触及2022年5月以来最(zuì)低水平(píng)。

　　与此(cǐ)同时，国内棕榈油(yóu)库存也(yě)由升转(zhuǎn)降，刷新5个半月的最低水平。中国粮(liáng)油商务网监测数据显(xiǎn)示，截至2023年第17周(zhōu)末，国(guó)内棕榈油库存总量为(wèi)77.9万吨，较上周减少(shǎo)4.5万吨；合同(tóng)量为4.7万吨，较(jiào)上周增加(jiā)0.7万吨。其中(zhōng)24度及以(yǐ)下库存(cún)量为73.6万吨，较上周减少4.5万吨；高度库存量为4.2万(wàn)吨，较上(shàng)周减少0.1万吨(dūn)。

　　“虽然马来(lái)西亚和国内棕榈油(yóu)库(kù)存都(dōu)在(zài)下降，但原因各有不同。马来西亚棕榈油库存下降的主(zhǔ)要原(yuán)因来自于产量(liàng)的季节性减产以及印(yìn)尼国内(nèi)出口政策限(xiàn)制导致的(de)棕(zōng)榈油出(chū)口较好。而国(guó)内棕榈(lǘ)油库存大幅下降，主(zhǔ)要是受到(dào)年(nián)初国内疫情防控措施优化调整带来(lái)的餐饮消费(fèi)的增加，同时豆棕现货(huò)价差(chà)高位(wèi)运行(xíng)导致棕榈油替代性能大大(dà)增强，也进一(yī)步(bù)刺(cì)激了棕榈油的消费。

　　虽然(rán)马来西亚(yà)及中国棕榈油库(kù)存下降，但(dàn)由(yóu)于印(yìn)尼5月(yuè)出(chū)口政策出现(xiàn)调(diào)整(zhěng)，将允(yǔn)许更多的棕(zōng)榈(lǘ)油(yóu)出口，市场对于马来西亚棕榈油5月出(chū)口(kǒu)数据保持谨慎态度。中(zhōng)国和印度作为(wèi)全球主(zhǔ)要的棕榈油(yóu)进口国，虽然库存都不同程度(dù)下降，但都(dōu)仍(réng)处于历史(shǐ)较高水(shuǐ)平，若棕(zōng)榈油价格上涨(zhǎng)，将抑制其消费和进口(kǒu)积极性。”贾(jiǎ)晖表示。

　　据侯(hóu)雪玲介(jiè)绍，对于(yú)棕榈油产地来说，每年(nián)的1—4月属于(yú)去(qù)库周(zhōu)期，因产量处于年内低位(wèi)，无法满足当(dāng)月需求。今年(nián)4月国际豆棕倒挂以及(jí)需求国库存(cún)偏高，棕榈油出口需求差，但依(yī)然没有扭(niǔ)转去库趋势(shì)。可以说，产量(liàng)绝对水平低是去库的主要原因。后期随(suí)着产量(liàng)季节性(xìng)增加，棕榈油重新累库也是必然趋势。

　　国内(nèi)方面，侯雪玲认(rèn)为，棕榈(lǘ)油的去库更(gèng)多是(shì)供需双重推(tuī)动的结(jié)果(guǒ)。随(suí)着产地挺价，进口利润差，棕榈(lǘ)油到(dào)港压力下降，月均到(dào)港量(liàng)30万(wàn)吨左右。更为重要的是，国内油脂餐饮需(xū)求旺盛(shèng)，随(suí)着气温升高，棕(zōng)榈油使用限制减少，棕榈油(yóu)表(biǎo)观(guān)消费(fèi)同比几乎(hū)翻倍。国内(nèi)棕榈油要想重新累(lèi)库，需(xū)要进口(kǒu)增加，也就是说进(jìn)口利润打开，产地让利，这至少(shǎo)需要产地库存压力明显(xiǎn)恢复(fù)才有可能(néng)。因此(cǐ)，未来产地的累库(kù)必将早于国内，存在节(jié)奏(zòu)差。

　　“从目前的市场情况(kuàng)来看，短期内(nèi)缺乏(fá)明显利(lì)多(duō)因(yīn)素驱(qū)动，因(yīn)此棕(zōng)榈油上涨缺乏可持续(xù)性。不过，从更长(zhǎng)的年度(dù)时间(jiān)周期来(lái)看，在厄尔尼诺(nuò)气(qì)候的预期下，棕榈油有望逐步进(jìn)入中期企稳阶段(duàn)。后(hòu)续需要密切(qiè)关注(zhù)厄尔尼诺气(qì)候的(de)发生和持续情(qíng)况。”贾晖认(rèn)为。

　　在许多市场人士看来(lái)，今年(nián)仍是“宏观大年”，宏(hóng)观层面(miàn)对(duì)于大宗商品的影响仍然起(qǐ)到主(zhǔ)导作用。那么，对于油脂市(shì)场来说是这样(yàng)吗？

　　“美联(lián)储加息周期接(jiē)近尾声(shēng)，欧洲央行在(zài)周四也(yě)放慢了激进紧缩(suō)的(de)步伐。在外围利空阶段性出尽后，大宗商品市场情绪出现反弹。不过，随着(zhe)美联储会议的结束，市场焦点(diǎn)仍将集(jí)中在美国银行业的任何可能的(de)风险(xiǎn)蔓延(yán)，对此仍需保持谨(jǐn)慎态度。对于油脂(zhī)来说，目前基本面仍然(rán)多空交织。当前(qián)年度加拿大油(yóu)菜籽的(de)丰(fēng)产(chǎn)对国内市场的(de)压力持(chí)续存在，5—6月进口大豆大量到(dào)港的预期对豆系品种带来压力，另外国内棕榈油整体库(kù)存偏高也使得(dé)油(yóu)脂整(zhěng)体的行情难以表现得特别强势。不过，油脂(zhī)的估(gū)值在偏低(dī)的油粕(pò)比和当(dāng)前(qián)年度南美大(dà)豆的减产(chǎn)预期的(de)逐渐(jiàn)兑现背景下(xià)，又显得处(chù)于偏低水平。在此情况下(xià)，油(yóu)脂似乎(hū)难以表现(xiàn)出独立走势，单边行情仍将(jiāng)比(bǐ)较多(duō)地(dì)被宏(hóng)观因(yīn)素(sù)主(zhǔ)导。”巩力赫表示。

　　而在贾(jiǎ)晖看(kàn)来(lái)，由于美联储加息已(yǐ)经在市(shì)场预期当中，因此对(duì)大宗(zōng)商品市(shì)场(chǎng)的利空影响有(yǒu)限。对于油脂(zhī)市场来(lái)说，虽然生物(wù)柴油消(xiāo)费占比不低(dī)，比如棕(zōng)榈(lǘ)油工业(yè)消费占到产量30％以(yǐ)上，欧盟(méng)工业消(xiāo)费和食(shí)用消(xiāo)费(fèi)各占(zhàn)一(yī)半(bàn)，但各国生物柴油(yóu)政策比例一段时期内是固定的，不会因为原油及(jí)宏观市场的波(bō)动，而出现(xiàn)生(shēng)物柴油产(chǎn)量的大(dà)幅波动，加上油脂食用(yòng)作为消费(fèi)必需品，宏观因素影(yǐng)响有(yǒu)限，因此油脂自(zì)身(shēn)基本面对价格(gé)波动仍然(rán)将起到(dào)主(zhǔ)导作用。

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