事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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