金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经(j夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭īng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现(xi夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭àn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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