文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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