近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思市(shì)公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思似的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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