《基金(jīn)经理投资笔记(jì)》宏观策略(lüè)系列

　　把(bǎ)脉(mài)经济周期拐点 实(shí)现(xiàn)财富(fù)管理升(shēng)级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创(chuàng)金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创(chuàng)金合信基金基金经理

　　乱云飞渡(dù)仍从容

　　上期分享中（查看原(yuán)文(wén)），我(wǒ)们提出(chū)了(le)5月(yuè)是乱花渐欲迷(mí)人眼，一个大的背景(jǐng)是市(shì)场进入了战(zhàn)略(lüè)相(xiāng)持(chí)阶段(duàn)，进攻和防(fáng)守的理由都不是非常清晰。周末(mò)中央发布长(zhǎng)期的产业政策，基调是(shì)清晰的，但那是诗(shī)和远方(fāng)，是战(zhàn)略性的布局，很多投(tóu)资者更喜(xǐ)欢战(zhàn)术性的机会。伯克(kè)希尔哈(hā)撒(sā)韦年(nián)度(dù)股(gǔ)东大(dà)会在(zài)巴菲特(tè)的(de)老家奥巴哈(hā)举行，吸引了全(quán)球(qiú)投资者的目光，投(tóu)资者总(zǒng)希望可以从中(zhōng)寻找到投(tóu)资的秘诀，价值投资的道虽相同，但法、术(shù)、器(qì)是各异的。不(bù)仅如此，伯克希尔决策者对宏观环境(jìng)的担忧，对数字技术(shù)的批(pī)判，很(hěn)多与会者(zhě)收获的可能不是清晰的思路，而是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝(jué)、七翻身”的说法，谨慎(shèn)的A股投资者也开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要的理由(yóu)是根据惯例，银(yín)行(xíng)保险(xiǎn)等利好兑现后往往是市场(chǎng)开(kāi)始(shǐ)调整的(de)开始。A股(gǔ)投(tóu)资历(lì)来是有季(jì)节性(xìng)的(de)，但这未必是历(lì)史的铁律，比如2022年5月市场在新的政(zhèng)策基(jī)调下开始全面(miàn)大反攻(gōng)。我们需(xū)要因(yīn)时(shí)而(ér)变，投资者(zhě)需要考虑到当前的市场(chǎng)背景已(yǐ)经和之(zhī)前有很大的不同。当(dāng)前市场进入战略僵持阶段的(de)一个重要(yào)理由(yóu)是(shì)除(chú)了逻辑推演，很多(duō)重(zhòng)要(yào)问题(tí)很(hěn)难用清晰的事实来验证。谨(jǐn)慎的投资者(zhě)往往是见好就收或(huò)者谋(móu)定而后(hòu)动，因此才有(yǒu)了上述的猜测(cè)。

　　市场不(bù)清楚的地方在哪里呢(ne)？

　　第一，从内部(bù)看，市场(chǎng)已经提前交易了政策的方向，而且今年(nián)国(guó)内的政策本身也不是大开大(dà)合。新出(chū)台的政策更多地在落实上，较少新(xīn)的提(tí)法。

　　第二，从外部看，美联储依然(rán)在通胀、就(jiù)业数据、金融数据和增长数(shù)据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字(zì)经济和(hé)中特估依然既有政策、也有(yǒu)业(yè)绩或者有未来(lái)预期的业绩(jì)改善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特(tè)估(gū)与其他板(bǎn)块(kuài)分化较(jiào)为极致，也是不争的事实。除了这两(liǎng)条主线外，金融(róng)、消费和公(gōng)用事业有反弹，但难以成(chéng)为(wèi)持(chí)续的配置主题，新能源(yuán)崩坏(huài)的筹码预期也决定了反弹的(de)脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为看，投资者并(bìng)未形成(chéng)一(yī)致预期。随(suí)着(zhe)一季报的披露，市场阶段(duàn)性(xìng)发挥了对盈利现实的定(dìng)价效(xiào)率。具体(tǐ)表现为(wèi)，业绩出现一定修(xiū)复和表现有韧性(xìng)的金融、中药、电(diàn)力、中特估(gū)主题(tí)以及TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现较好，家(jiā)电此前也有(yǒu)一定表现(xiàn)。不(bù)过，随(suí)着业绩的公布反而出现(xiàn)了一定的买预期卖(mài)现实(shí)的操作(zuò)。当然，相对(duì)而言(yán)市场也有定价效(xiào)率不稳(wěn)定的一面，同样(yàng)是业绩修复(fù)或(huò)有韧性的农林牧渔、新能源和消费板块，整体(tǐ)表现则一般(bān)。

　　二、市场僵持的原因：一季报显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期(qī)市场的核心矛盾在于缺(quē)乏特别明显的亮点，TMT主线(xiàn)前期超(chāo)额收益(yì)过于显著，目前除(chú)了游戏(xì)、传媒一枝独(dú)秀外，其他TMT细(xì)分领(lǐng)域阶段性有所回调。中特估(gū)相关的基建、银行、石(shí)油、出版等板块(kuài)盈利有(yǒu)支撑、估值也较低，因此在最(zuì)近市场调整(zhěng)的时候整体表现较好。在这两条我们看好的全年主(zhǔ)线之外，市场部分(fēn)定价了(le)一季报行情(qíng)，但核心(xīn)问题在(zài)于当前盈(yíng)利仍处在磨底阶段(duàn)。扣除金(jīn)融和两桶油，A股的盈(yíng)利还在下(xià)滑，这意(yì)味着短期盈(yíng)利(lì)很难撑起A股系统性(xìng)的行情。所以，我们看到(dào)这两条主(zhǔ)线之外其他业绩尚可的板块(kuài)，整体反弹的(de)幅度都相对(duì)有限。消费的盈利有一(yī)定(dìng)的修复，而(ér)市场由于前期的悲观情(qíng)绪尚未(wèi)对(duì)其定价，这可能蕴(yùn)含阶段性(xìng)交易(yì)机会。

　　三、战略(lüè)性(xìng)布局是清晰而明确的(de)：政(zhèng)策(cè)关注产(chǎn)业升(shēng)级(jí)和人的问题(tí)

　　近期(qī)国(guó)内(nèi)也(yě)处于一个会(huì)议密集召开的阶段(duàn)，政治局会(huì)议、中央(yāng)财(cái)经委会议和国常会相继召(zhào)开。决(jué)策层对于当前(qián)经济(jì)复苏(sū)动力(lì)不足、复苏势头不稳的问题，有着清醒(xǐng)的认识(shí)，短期的工(gōng)作(zuò)重点是恢复和扩(kuò)大需求，但同时(shí)也明确不(bù)会再走老路——不(bù)会通过低(dī)水(shuǐ)平的债(zhài)务扩张(zhāng)来刺(cì)激经济，而是聚焦实体经济的产业升级，推进产业(yè相遇时间的公式 相遇时间怎么求)智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融合(hé)发展

　　这次财经委会议的一个新提法是“坚持三次(cì)产业(yè)融(róng)合发(fā)展，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动传统产业转型(xíng)升级，不能(néng)当成‘低(dī)端(duān)产(chǎn)业’简单退(tuì)出”，这个提(tí)法很重(zhòng)要。我们去(qù)年底(dǐ)强调接(jiē)下来一段时间的政策需要强调均衡性和系统性，才(cái)相遇时间的公式 相遇时间怎么求能形成经济发展的合力。卡脖(bó)子的(de)领域要重点支持和发展，但是经济的运行是一个完(wán)整的系统，生产(chǎn)和消费、实体(tǐ)经济和(hé)金融支撑、高科技领域和低(dī)技术领域、融(róng)资-设计(jì)-制(zhì)造(zào)—物流-销售-服(fú)务等各(gè)方面需要协调发展，大家的信心(xīn)慢(màn)慢恢(huī)复(fù)、收(shōu)入(rù)慢慢恢复，才能(néng)够(gòu)真正把需(xū)求拉动(dòng)起来。不能(néng)够孤立、片面地(dì)理解和执行政策，毕(bì)竟即使是芯片这么最高(gāo)科技(jì)的领域(yù)，它(tā)的下游需求也(yě)主要来自消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等等，没(méi)有需求的拉动，产业的发展(zhǎn)就(jiù)缺乏(fá)良性(xìng)循环的基础。

　　高(gāo)质量(liàng)的人才红(hóng)利

　　另外，最(zuì)近政策讨论的一个重点是人(rén)，作为投资生(shēng)产拉(lā)动核心的(de)企业家、作(zuò)为人力资源重点(diǎn)的(de)人(rén)才、承载民族未来的新生(shēng)人口(kǒu)、需要关注的老龄人口。当(dāng)前中国的发展逐(zhú)渐从资(zī)本(běn)和劳动要素拉(lā)动(dòng)转向人力资源(yuán)拉动，技术(shù)创新成为能否突破内(nèi)外(wài)部约束的关键(jiàn)。技术创新能力取决于制度保障(zhàng)下(xià)的(de)主观能动性，在经历(lì)了(le)过去几(jǐ)年(nián)的非常态之(zhī)后，在(zài)内外部(bù)不(bù)确定性的制约下，如(rú)何让当前每个(gè)主体充满(mǎn)信心、充(chōng)满(mǎn)主观能动性，是政策的重心。以人工智(zhì)能为代表(biǎo)的数字经济大发展，有可(kě)能能够帮助我们适当缩小国际竞(jìng)争中人力资(zī)源的差距，这需要从一个更高的(de)角度理解(jiě)人工(gōng)智能(néng)和(hé)数字经济。

　　四、乱云(yún)飞渡(dù)仍(réng)从容：乱战之后的投资(zī)路径

　　5月的市(shì)场，看起来是(shì)战略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来的政策(cè)力度和效果(guǒ)有(yǒu)多大、盈利(lì)能否实质性的反弹(dàn)、经济复苏(sū)的斜率是否面临趋缓的压(yā)力、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一步面临的是什么样的经济(jì)形势等，投资者希望渐(jiàn)次判断上述一系列的重要问题的程(chéng)度，并据(jù)此进行布局。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月交易机会(huì)可能(néng)更均衡、但也更脆弱，当前可(kě)能是一个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段。投资者需要多一点耐心(xīn)，风浪(làng)越大，下(xià)一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍(réng)从容”，这是我(wǒ)们从(cóng)巴菲特(tè)历(lì)次(cì)股东大会上看(kàn)到价值投资者很(hěn)重要的一个特(tè)质，即(jí)我们提(tí)倡的“道”。市场的乱是(shì)暂时的，随(suí)着事实(shí)的(de)清(qīng)晰(xī)，投资(zī)路径也将会非常明确(què)。这个路径，我们从产业视角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具(jù)体而言(yán)：投资的(de)上限是产业现代(dài)化，科(kē)技自主可用，数字化、高端化(huà)与智能(néng)化(huà)是明确的诗与远方，需要进行战略(lüè)布局。投资的下限是避免系(xì)统性的(de)风(fēng)险，在现代化的(de)产业转(zhuǎn)型(xíng)中，当前蕴(yùn)藏风险(xiǎn)和(hé)未来(lái)跟不上历史步(bù)伐的产业是不(bù)能进行战略布局的。投资的中间状态(tài)是周期与消费行业，是战术(shù)性的布局。

　　相遇时间的公式 相遇时间怎么求trong>产业视角下的投(tóu)资路线图(tú)

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)，投委会委员兼秘(mì)书长(zhǎng)，宏观策(cè)略配(pèi)置部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开大(dà)学经(jīng)济学博士，清(qīng)华大学管(guǎn)理科学(xué)与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融(róng)产品分析等(děng)实务(wù)领(lǐng)域(yù)经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直致力于在周期波(bō)动的(de)框架内运用(yòng)财政的视角解构宏(hóng)观经济的运行，将中国经济(jì)看作一份(fèn)资产，通过资(zī)本资产定价的方式来(lái)确定其价值与风险。

　　罗水星博(bó)士，创金(jīn)合(hé)信基金经理(lǐ)、首席(xí)宏观分(fēn)析(xī)师，2022年2月(yuè)加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏观政策、大类(lèi)资产配置与择时(shí)研究。武汉大学学士(shì)，上海财经大学经济学硕(shuò)士(shì)、博(bó)士，中国社科(kē)院经济学博士后，学(xué)术论文多发(fā)表于国际SSCI英文核心(xīn)经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 相遇时间的公式 相遇时间怎么求