2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软科技的(de)发展站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的