近日，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间(jiān)透(tòu)露(lù)了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠p>

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益是指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和(hé)随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的关(guān)联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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