公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字<元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字strong>实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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