原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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