近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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