公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时(shí)代。结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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