4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗根据历一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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