事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎ撒贝宁个人资料简历i)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn撒贝宁个人资料简历)服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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