原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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