4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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