文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的魏承泽作品集 魏承泽一类的作者原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　魏承泽作品集 魏承泽一类的作者上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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