4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(t勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝uì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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