近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不22寸是多少厘米等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如22寸是多少厘米果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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