大家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队(duì)进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突(tū)中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃(wò)单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数(shù)据(jù)创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合(hé)约(yuē)交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议(yì)上将(jiāng)基(jī)准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降(jiàng)息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力(lì)市场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的(de)会(huì)议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席(xí)分析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场(chǎng)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产(chǎn)量增(zēng)速持续不达(dá)预期的(de)情(qíng)况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带(dài)动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市(shì)场而言，本(běn)周持(chí)续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端(duān)难以提(tí)供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫(yì)情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程(chéng)中止(zhǐ)。“今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现货价格(gé)回(huí)到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持(chí)续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大(dà)的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情(qíng)难有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的(de)走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局(jú)带(dài)来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美(měi)国宣布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库(kù)存均出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的(de)不确定性(xìng)仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升。预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油折算成本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造(zào)成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告(gào)，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发(fā)生(shēng)，二季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反(fǎn)差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低(dī)价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期(qī)之前(qián)，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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