近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(gAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思uó)市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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