金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方(fāng岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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