2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些>

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。