金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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