商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级

　　《基(jī)金经(jīng)理投资笔记》宏观策略系(xì)列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实现财富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合(hé)信(xìn)基(jī)金基金经(jīng)理

　　乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容

　　上期分享(xiǎng)中(zhōng)（查看原(yuán)文），我们提出了5月是乱花渐欲(yù)迷人(rén)眼(yǎn)，一个大的背(bèi)景(jǐng)是市场进(jìn)入了战略相持阶段，进攻和防守的理(lǐ)由都不是非(fēi)常清晰。周末中央发布长期的产业政策，基调是清晰的(de)，但那是诗和远方，是战略(lüè)性的布局(jú)，很(hěn)多投资(zī)者更喜欢(huān)战术性的机(jī)会。伯克希尔哈撒(sā)韦年(nián)度股东大会在巴菲特(tè)的老家奥巴哈举行，吸引(yǐn)了全球投资者的目光，投资者总希望可以从(cóng)中寻找到投资的秘(mì)诀，价(jià)值投资的(de)道(dào)虽相同，但法、术、器是各异的(de)。不仅如此，伯克希尔(ěr)决策(cè)者对宏观环境的(de)担忧，对(duì)数字(zì)技(jì)术的批(pī)判，很多与会者收获(huò)的可能不是清晰(xī)的思路，而是在迷宫中又(yòu)多(duō)走了一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵(jiāng)持(chí)阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级七翻(fān)身”的(de)说(shuō)法，谨慎(shèn)的A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很(hěn)重要的理由(yóu)是根据惯(guàn)例，银行(xíng)保险等利好兑现后往往是市场开始调整的(de)开始。A股(gǔ)投(tóu)资历来(lái)是有(yǒu)季节性的，但这(zhè)未必是(shì)历史的铁(tiě)律，比如(rú)2022年(nián)5月市(shì)场(chǎng)在(zài)新的(de)政策基调下开始(shǐ)全面(miàn)大反(fǎn)攻(gōng)。我们需(xū)要因时而变，投资者需(xū)要(yào)考虑到(dào)当前的(de)市(shì)场背景已经和之前有很(hěn)大的不同。当(dāng)前市场进(jìn)入战略(lüè)僵持阶段的一个重要理(lǐ)由是除了(le)逻辑推演，很多重要问题很难用清晰的事(shì)实来验(yàn)证。谨慎的投资者往往是见好就收(shōu)或者谋(móu)定而后(hòu)动(dòng)，因此才有了上述(shù)的猜(cāi)测(cè)。

　　市(shì)场(chǎng)不清(qīng)楚的地方在(zài)哪(nǎ)里呢？

　　第(dì)一，从(cóng)内部看，市(shì)场(chǎng)已经提前交易了(le)政(zhèng)策(cè)的方向，而且(qiě)今年国内的政策本身也不是大开大合。新出台的政(zhèng)策更(gèng)多地在落(luò)实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看(kàn)，美联(lián)储依然在通胀(zhàng)、就业数据、金融数据和增长(zhǎng)数据传递(dì)的(de)混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济和中特估依然(rán)既有政策、也有(yǒu)业(yè)绩或者有未来预期的业(yè)绩改善(shàn)，但短期游(yóu)戏、传媒、中特估与其他板块分化(huà)较为(wèi)极致，也是(shì)不(bù)争的事(shì)实。除了这两条主线外，金融、消费和公用事业有(yǒu)反弹，但难(nán)以(yǐ)成为持续的配置主题，新能源崩坏(huài)的(de)筹码预期也决定了反弹的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交易(yì)行为(wèi)看，投资者并未形成(chéng)一致预期。随着一季(jì)报(bào)的披(pī)露，市场阶段性(xìng)发(fā)挥了对(duì)盈利现实(shí)的定价效率。具体表现为(wèi)，业(yè)绩出(chū)现(xiàn)一定修复和表现有(yǒu)韧性的金融(róng)、中药、电(diàn)力(lì)、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒(méi)等表现较(jiào)好(hǎo)，家电此前也有一定表现。不(bù)过，随(suí)着业绩的公(gōng)布反而(ér)出现了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对而言市场也有(yǒu)定价(jià)效率不稳定的一面，同样是(shì)业绩(jì)修复或有韧(rèn)性的农(nóng)林牧渔、新能源(yuán)和消费(fèi)板(bǎn)块，整体表现则(zé)一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报显(xiǎn)示企业盈利仍(réng)在磨底阶段

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特别明显的(de)亮点，TMT主线(xiàn)前期超额收(shōu)益过于显著，目(mù)前除了(le)游戏、传(chuán)媒一枝独秀外，其(qí)他(tā)TMT细分(fēn)领域阶段性有所回调(diào)。中特估(gū)相关(guān)的基建、银(yín)行(xíng)、石油、出(chū)版等(děng)板块(kuài)盈利有(yǒu)支撑、估(gū)值(zhí)也较低，因此在最近市场调整的时候整体表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)。在这两(liǎng)条我们(men)看好(hǎo)的全年主线之(zhī)外(wài)，市场部(bù)分定价了一(yī)季报行情(qíng)，但(dàn)核(hé)心问题(tí)在于当前盈利(lì)仍(réng)处在磨底阶段。扣除(chú)金融和两(liǎng)桶油，A股(gǔ)的盈(yíng)利还在下滑(huá)，这意(yì)味着短期盈利很难撑起A股系统性的(de)行情。所(suǒ)以，我们(men)看到这两条(tiáo)主线之外其他(tā)业绩尚可的(de)板块(kuài)，整体(tǐ)反(fǎn)弹的(de)幅度都相对有限(xiàn)。消费的盈(yíng)利有一定的修(xiū)复，而市场由于前期的悲(bēi)观情绪尚未(wèi)对其定价(jià)，这可能(néng)蕴(yùn)含阶(jiē)段性交易(yì)机(jī)会。

　　三(sān)、战略性布(bù)局是清晰而明确(què)的：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国内也(yě)处于一个会议密集召开的阶(jiē)段，政(zhèng)治局会议(yì)、中(zhōng)央财(cái)经委会议和国常(cháng)会相继召开(kāi)。决策层对于当前经济复苏(sū)动力不足、复苏势头不稳的问(wèn)题(tí)，有(yǒu)着清醒的认(rèn)识(shí)，短期的工作重点是(shì)恢复和(hé)扩大需求，但同(tóng)时也明确(què)不会(huì)再走老(lǎo)路——不会通过低水平(píng)的债务扩张(zhāng)来刺激经(jīng)济，而是聚焦(jiāo)实体经济的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融合发(fā)展

　　这次财经委会议的一个新提法(fǎ)是“坚持三次产业融合发展，避(bì)免(miǎn)割(gē)裂对(duì)立；坚持推动传统产业转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低端产业(yè)’简单退出”，这个提(tí)法很(hěn)重要。我们(men)去年底强调接下来一段时间的政策需要强(qiáng)调均衡性和(hé)系统性，才能形成经济发展的合力。卡脖子(zi)的领域要重(zhòng)点支持(chí)和发展，但是经济的运(yùn)行是一个完整的系(xì)统，生产和消费、实体(tǐ)经(jīng)济和金融支撑、高科技领域和(hé)低技术领域、融(róng)资-设计-制造—物流-销(xiāo)售-服务等各方面需(xū)要协调发展，大家的(de)信心慢慢恢(huī)复、收入慢慢(màn)恢复，才(cái)能够真正(zhèng)把需求拉(lā)动起来(lái)。不(bù)能够(gòu)孤立、片面(miàn)地理解(jiě)和(hé)执行政(zhèng)策，毕竟即(jí)使是芯片这么最(zuì)高科技的领域(yù)，它的(de)下游(yóu)需(xū)求也主要来自消费电(diàn)子产品中的手机、汽(qì)车、智(zhì)能家居等等(děng)，没有需求的拉动，产业的发展就缺乏良性(xìng)循环的(de)基(jī)础。

　　高质(zhì)量的人(rén)才(cái)红利(lì)

　　另外，最近政策讨论的一个重点是(shì)人，作(zuò)为(wèi)投资生(shēng)产拉(lā)动核心的企业家、作(zuò)为人(rén)力资源(yuán)重点的人才、承载(zài)民(mín)族未来的(de)新(xīn)生人口、需要关注的老龄人口。当前中国(guó)的(de)发展(zhǎn)逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力资源拉动，技术创新成为能否突破内(nèi)外部(bù)约束的(de)关键(jiàn)。技(jì)术(shù)创新能力(lì)取决于制度保(bǎo)障下的主观能动性，在经历(lì)了(le)过去几年(nián)的非常态之后，在内外部(bù)不确定(dìng)性的制约下，如何(hé)让当(dāng)前每个主体充满(mǎn)信心、充满主观(guān)能动(dòng)性，是政策的重(zhòng)心。以人工智能为代表的数字经济大发展(zhǎn)，有可能能(néng)够帮助(zhù)我们适当缩小国(guó)际竞争中人力(lì)资源的差距，这需要从一个更高的角度理(lǐ)解人工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱(luàn)战之后的投资路径(jìng)

　　5月的市场，看起(qǐ)来是战略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的政策力度和效果有多大、盈利能否实质性的(de)反弹、经(jīng)济复苏的斜率(lǜ)是否面临趋缓的压力(lì)、海外的(de)潜在风险到(dào)底有多大、美联储到底(dǐ)下(xià)一步面临的是什么样的经济(jì)形势等，投资者希(xī)望渐(jiàn)次(cì)判断上述(shù)一(yī)系列的重要问题的程度，并据此(cǐ)进行布局。

　　从这个意义上(shàng)讲，5月交易机(jī)会可能更均(jūn)衡(héng)、但也更脆弱(ruò)，当前(qián)可能是一个(gè)布局的(de)好阶(jiē)段，而未必会是收获的(de)阶段。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)多一点耐心，风浪越(yuè)大，下一次(cì)的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这(zhè)是(shì)我们从(cóng)巴菲(fēi)特历次股东大会(huì)上(shàng)看到价值投资者很重要的一(yī)个特(tè)质，即我们提倡的(de)“道”。市场(chǎng)的乱是暂时的，随着事实的(de)清晰(xī)，投资路径(jìng)也(yě)将会非(fēi)常(cháng)明确。这个路(lù)径，我们从产(chǎn)业视角做了(le)一下梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投资的上限(xiàn)是产业现代化，科技自主可用，数字(zì)化、高端化与智能化是明(míng)确(què)的诗与远方，需要进行(xíng)战略布局。投资的下(xià)限是避免系统性的风险，在现代化的产业转型中，当前(qián)蕴藏风险(xiǎn)和未来跟不上(shàng)历史步(bù)伐的产业是(shì)不(bù)能进(jìn)行(xíng)战略布局的(de)。投(tóu)资的(de)中间状(zhuàng)态是周期与(yǔ)消(xiāo)费行业，是战(zhàn)术性的布局。

　　产业视角下(xià)的投资(zī)路线图

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)，投委会委员兼(jiān)秘书(shū)长(zhǎng)，宏(hóng)观策略配置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经(jīng)济(jì)学(xué)博士，清华大学管理科学与(yǔ)工程博士后(hòu)。学术研究与教(jiào)学以及宏观经济走势、金(jīn)融产品分析等实务(wù)领域经验丰富(fù)、成(chéng)果卓著。从业23年(nián)以(yǐ)来(lái)，一直致力于在(zài)周期波动的框架内运(yùn)用财(cái)政的(de)视角(jiǎo)解(jiě)构(gòu)宏观(guān)经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本(běn)资产定价的方式(shì)来(lái)确定其价值(zhí)与风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合信基金经理(lǐ)、首席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基(jī)金(jīn)，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与(yǔ)择时研(yán)究。武汉大学学士，上海财经大学经济(jì)学(xué)硕士、博士，中国社科院(yuàn)经济学(xué)博士(shì)后(hòu)，学术论文多发表于国际SSCI英(yīng)文(wén)核心经(jīng)济(jì)学期刊(kān)。

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