文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思p>

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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