4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的(de)回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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