来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

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　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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