私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的(de)，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资品种除(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获(huò)得须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整改。

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