4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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