2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩太深是一种什么体验，太深是不是不好余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，A太深是一种什么体验，太深是不是不好I会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(d太深是一种什么体验，太深是不是不好e)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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