来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面对(duì)高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的(de)合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转(zh轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁uǎn)”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年(nián)12月会(huì)议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里的(de)实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实(shí)科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台(tái)企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然(rán)是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

　　轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁

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