5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会(huì)的纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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