私(sī)募基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要(yà亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成o)求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金信(xìn)息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理人在最亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合(hé)最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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