文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张(zhāng300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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