公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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