2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhu认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(c认真地还是认真的写作业，认真的与认真地è)略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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