文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

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　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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